按照阿曼石油所付的价格，中国国家电网为葡萄牙国家电网25%股份应该支付约3.418亿欧元。中国国家电网多支付了4530万欧元，比阿曼石油约有13%的溢价

赵剑飞/文

中国国家电网与阿曼石油共同入股葡萄牙电网（REN），预示着欧洲债务危机之下，欧洲投资机会的逐步出现。但是，投资者并不一定都是同样聪明。

根据葡萄牙政府所说，此次交易出售了REN的40%股权，共获得5.92亿欧元。其中，中国国家电网获得25%股权，支付3.872亿欧元；阿曼石油获得15%股权，支付2.051亿欧元。

简单对比就会看出，中国国家电网支付的价格比阿曼石油的要贵。如果按照阿曼石油所付的价格，中国国家电网为25%股份应该支付约3.418亿欧元。所以，中国国家电网多支付了4530万欧元，比阿曼石油约有13%的溢价。

这还不算中国同意向REN提供融资的成本。为什么中国国家电网买的股份金额大，提供的条件好，支付的价格反而更贵？国家电网并未获得REN的控制权，所以这部分溢价显然不是为此而支付的。

对于REN来讲，葡萄牙政府出售股份只能政府获得套现，REN不再是政府绝对控股公司，所以政府资金不太可能再用于REN，只有中国提供的融资才是REN最需要的。

REN的2010年财务报告披露，公司净负债为21亿欧元，相比2009年时的21.38亿欧元，负债下降不大。从结构上看，2010年的净负债中85%为中长期负债，平均到期时间为5年左右，而2009年时的负债只有77%是中长期负债。2007年REN的平均债务到期时间只有一年。结构变化表明，REN在从2007年开始，主要通过借长债还新债的方式来应付短期债务到期的压力。

因此，尽管净负债金额略有降低，REN在2010年支付的利息费用却比2009年上升了1060万欧元，达到8770万欧元，主要原因是葡萄牙主权评级下调导致公司的评级也被下调，资金成本上升。REN的平均资金成本2010年为3.99%，比上一年上升了13个基点。年报中提到，2010年公司通过谈判对几笔承兑票据进行了展期，也应该带来了额外的资金费用。

REN没有详细披露公司负债的到期结构。按照15%净负债为一年内到期计算，REN在2011年需要偿还的负债约为3.15亿欧元左右。如果是考虑整体负债的话，则REN一年内需要偿还的金额更高，达到将近4.22亿欧元。

REN在2010年的运营现金流为4.36亿欧元，仅仅差不多只能覆盖一年内需要偿还的债务，因此REN必须依赖持续的融资来偿债。此外，根据REN所作的敏感性分析，如果REN借债国家的利率上升25个基点，REN税前利润将下降150万欧元。

国家电网收购REN的25%股份，不仅比阿曼石油多支付了13%的溢价，还要答应从国家开发银行为REN获得10亿欧元贷款，以解决REN的资本支付和再融资需求。只能说中国企业还缺乏在国际市场上投资收购的经验，这将近4530万欧元以及提供融资的条件，是为此而支付的学费。当然，从长远来讲，学费也不可怕，最重要的还是学有所成，学有所值。